环球关注：申万宏源点评10月金融数据：降准并非货币向信用传导疏通的充分条件

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申万宏源点评10月金融数据：地产需求清淡，基建融资脉冲间隙，新增信贷低于预期。政策性开发性金融工具峰值也已过去，表外融资不强，与低于预期的信贷共同拖累社融增量偏少。融资降温、广义财政支出速度或暂时性放缓，M2增速连续回落，M1增速回落或与地产需求再度下行企业生产活跃度下降有关。地产需求磨底尚需时日，基建项目约束隐约可见。信用需求偏弱的阶段性格局，呼唤2023年财政扩张赤字改善居民收入分配和消费意愿。11月降准仍是有迫切性的，但主要的潜在改善指向流动性投放的规模和对商业银行负债端成本的呵护，降准能够为货币向信用的传导提供可能性，但并不是传导疏通的充分条件。展望2023年，地产需求大幅反弹的概率不大，基建投资在今年下半年的阶段性高光时刻之后行将增速回落，唯有依靠政府部门拉开更大的财政赤字格局，并将宝贵的财政资源用于改善中等收入群体居民收入分配和收入预期、由此直接改善居民消费意愿，才有望提升政策有效性，为稳定内需注入新的动能。货币政策预计将以中性偏松的操作方向予以配合，降准置换MLF可能是贯穿2023年传导效率最高的操作方式，值得期待。

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