北京首都在线毛利率连降3年 中信证券既是保荐机构又是公司股东

1月17日，北京首都在线科技股份有限公司(以下简称“首都在线”)首发上会。首都在线拟于深交所创业板上市，计划公开发行新股数量不超过5000万股，拟募集资金2.42亿元，分别用于首都在线GIC平台技术升级项目、首都在线对象存储项目、首都在线云宽冰山存储项目。

中信证券是首都在线本次上市的保荐机构，又是公司股东，合计持有公司4.0509%的股份。

2016年至2019年1-6月，首都在线实现营业收入分别为3.62亿元、4.82亿元、6.03亿元、3.54亿元，实现归属于母公司股东的净利润分别为3192.63万元、4050.14万元、5780.25万元、3255.31万元，实现经营活动产生的现金流量净额分别为5382.38万元、8854.71万元、7556.84万元、6242.29万元。

2019年7月8日，首都在线发布2016年、2017年、2018年年度报告的更正公告。但中国经济网记者对比更正后的年报和首都在线IPO招股书，发现2016年财务数据仍然对不上。

2019年7月8日发布的首都在线2016年年报(更正后)显示，2016年首都在线营业收入为3.78亿元，归属于挂牌公司股东的净利润为3460.70万元。

2016年至2019年6月30日，首都在线应收账款金额分别为6587.81万元、8301.88万元、1.04亿元、1.30亿元，1年及以内的应收账款金额分别为6565.18万元、7984.94万元、1.01亿元、1.27亿元，远超同期净利润。

首都在线毛利率连降三年。招股书显示，2016年至2019年1-6月，首都在线综合毛利率分别为40.70%、35.62%、31.94%和32.69%。公开资料显示，2015年公司综合毛利率为49.62%。

其中，两大主营业务IDC服务和云计算服务毛利率均下滑。IDC服务毛利率分别为29.52%、25.99%、22.23%和21.98%;云计算服务毛利率分别为59.72%、51.99%、47.16%和48.42%。

招股书披露，首都在线子公司广东力通与乐视云计算有限公司存在尚未了结的诉讼。

据华夏时报报道，看似快速成长的两大主营业务放在纵横比较的市场来看，首都在线并不具备竞争优势。IDC服务市场，目前国内已经形成由三大运营商所组成的基础通信运营商以及众多专业IDC服务商为主体的市场格局，国内三大运营商依托政策、资源等天然优势，占据国内IDC市场超过70%的市场份额，专业厂商业务体量相对较小。而IDC行业5家上市公司两家出现亏损，整个行业的利润率水平在持续下滑，说明整个市场的竞争已陷入红海，市场增长乏力。云计算服务市场上，目前中国云计算行业的主要市场已被阿里云、亚马逊AWS、腾讯云、中国电信天翼云、UCloud等巨头占据。

中国经济网记者向首都在线证券投资部发去采访提纲，截至发稿未收到回复。

互联网数据中心服务提供商拟登陆创业板实控人拥有澳大利亚永久居留权

首都在线是一家覆盖全球的互联网数据中心服务提供商，致力于为中国企业出海提供全球云网一体化解决方案。公司主要服务于游戏、电商、视频、教育、大数据等互联网细分领域及传统行业客户，为其在全球提供快速、安全、稳定的IDC及云计算服务。

公司控股股东和实际控制人均为曲宁。曲宁创立首都在线并一直担任董事长。曲宁直接持有首都在线33.4896%的股份，为首都在线单一最大股东。

曲宁，1968年出生，中国国籍，拥有澳大利亚永久居留权，武汉大学计算机软件专业本科学历、中欧国际工商学院工商管理硕士学位;1989年至1992年在北京首钢股份有限公司工作;1992年至1995年在北京市达因电脑公司工作;1995年至1999年任3COM北京办事处高级销售经理;1999年至2005年任二六三网络通信股份有限公司北方大区总经理;2005年至今历任公司董事长、总经理。曲宁目前任公司董事长、总经理。

首都在线拟于深交所创业板上市，计划公开发行新股数量不超过5000万股，拟募集资金2.42亿元，其中5329.57万元用于首都在线GIC平台技术升级项目、9203.33万元用于首都在线对象存储项目、9693.66万元用于首都在线云宽冰山存储项目。

中信证券既是保荐机构又是公司股东

截至招股说明书签署之日，中信投资、金石灏汭和中信证券分别持有公司3.4582%、0.5328%和0.0599%的股份，其中中信投资为中信证券的全资子公司，金石灏汭为中信证券的全资孙公司。中信证券合计持有公司4.0509%的股份。

证监会发审委在反馈意见时要求公司就上述投资行为、入股过程和保荐业务开展过程是否符合券商直投相关法律法规的规定核查并发表意见。

中信投资持股数量为1249.50万股，位列公司前十大股东，本次发行后，持股比例变为3.0378%。

年年现金分红的新三板“元老”

据第一财经报道，二六三与首都在线渊源颇深，上市公司于2005年出资100万元参与发起设立首都在线，目前持有挂牌公司3.27%股权，位列第九大股东。

作为首都在线的董事长及创始人之一，曲宁原先是二六三北方大区的总经理，目前直接持有首都在线33.5%的股份，为公司控股股东及实际控制人。

在新三板，首都在线可谓是“元老级”企业，早在2010年7月就挂牌新三板，彼时还称作代办股份转让系统，挂牌审核机构为中关村科技园区管委会。公司主办券商中信证券也是上市保荐人，通过旗下中信投资、金石灏汭，及做市账户一共持有公司4%的股权。

较低的资产负债率要归功于首都在线在新三板上的8轮定向增发，一共募集资金3.72亿元。最近一次定增是在云计算正处于投资风口的2017年。

当年7月，公司以每股14元向中信证券、长江证券、中央财经大学旗下基金、航天科工集团旗下基金等投资者一共募集了2.1亿元资金。

首都在线于2016年、2017年实施了两轮股权激励，拿出了一共约7%的股权激励管理团队及骨干员工，根据销售收入增长的情况可以行权，行权价格为10元/股。

公司还热衷于现金分红，几乎是每年分红，挂牌以来，一共分红7次，累计现金分红9812万元，按照2.4亿元的累计净利润计算，分红率高达40.8%，充分享受了新三板分红免税的红利。

和其他交易活跃的新三板一样，首都在线也面临“三类股东”(即契约性基金、资管计划和信托计划)问题。

公司早在2014年12月就开始做市交易，做市商数量在12家以上，股票交易一度很活跃。2015年行情火爆时期，公司股票单日成交额曾突破1000万元，价格最高触及10.02元(除权后)，此后股价一直稳定在4.5元左右，“三类股东”可以借由二级市场进入公司。为筹备上市、避免过度交易，首都在线去年整整一年都处于停牌状态。

年报显示，截至去年底，公司股东户数保持在461户，其中包含了不少“三类股东”。招股书揭示了首都在线穿透和清理三类股东的不易。截至申报日，公司剩余12只“三类股东”全部100%穿透，其中结构最复杂的万家共赢东兴礡璞新三板专项资产管理计划有多达5层，底层人数最多的珠池新三板灵活配置3期基金，背后有55名自然人投资者。

业绩逐年上涨

2016年至2019年1-6月，首都在线实现营业收入分别为3.62亿元、4.82亿元、6.03亿元、3.54亿元，实现归属于母公司股东的净利润分别为3192.63万元、4050.14万元、5780.25万元、3255.31万元。

报告期内，公司实现经营活动产生的现金流量净额分别为5382.38万元、8854.71万元、7556.84万元、6242.29万元。

其中，销售商品、提供劳务收到的现金分别为3.95亿元、4.94亿元、6.13亿元、3.55亿元。

2016年更正后年报数据仍与招股书对不上

2019年7月8日，首都在线发布2016年、2017年、2018年年度报告的更正公告。但中国经济网记者对比更正后的年报和首都在线IPO招股书，发现2016年财务数据仍然对不上。

2019年7月8日发布的首都在线2016年年报(更正后)显示，2016年首都在线营业收入为3.78亿元，归属于挂牌公司股东的净利润为3460.70万元。

首都在线2019年9月23日报送的招股书显示，2016年首都在线营业收入为3.62亿元，归属于母公司股东的净利润为3192.63万元。

中国经济网就上述公开数据的存在的差异对首都在线进行采访，截至发稿未收到回复。

1年以内应收账款远超净利润

2016年至2019年6月30日，首都在线应收账款金额分别为6587.81万元、8301.88万元、1.04亿元、1.30亿元，占营业收入的比例分别为18.20%、17.24%、17.32%、36.84%。

截至报告期末，公司应收账款余额账龄主要在1年以内，1年及以内的应收账款金额分别为6565.18万元、7984.94万元、1.01亿元、1.27亿元。

截至报告期末，公司逾期应收账款金额分别为918.26万元、1187.04万元、1331.26万元、2853.09万元，占应收账款余额的比例为13.94%、14.30%、12.75%、21.89%。

首都在线对1年以内应收账款计提比例为1%，低于可比公司计提比例。

公司称，对于账龄1年以内的应收款项，同行业各公司根据各自的实际情况确认略有不同，首都在线1年以内的计提比例根据公司历史实际坏账发生比例制定，因公司历史几乎无坏账发生，1年以内计提比例为1%是谨慎、合理的。

毛利率连降三年

招股书显示，2016年至2019年1-6月，首都在线综合毛利率下滑但高于行业平均水平，公司综合毛利率分别为40.70%、35.62%、31.94%和32.69%，可比上市公司毛利率均值分别为34.18%、32.39%、28.58%、26.39%。

公开资料显示，首都在线2015年综合毛利率为49.62%。

其中，IDC服务毛利率下滑，分别为29.52%、25.99%、22.23%和21.98%，公司称，IDC服务毛利率主要与机柜租用毛利率和带宽毛利率相关，其下降主要因为机柜租赁毛利率下降所致。

云计算服务毛利率下滑，分别为59.72%、51.99%、47.16%和48.42%，公司称，云计算服务毛利率主要与云主机租用毛利率和带宽毛利率相关，2016年至2018年云计算服务毛利率下降主要因为云主机租用毛利率下降所致。

公司IDC服务毛利率低于行业毛利率平均水平，云计算服务毛利率高于行业毛利率平均水平。

报告期内，IDC服务毛利率行业平均值为43.44%、40.09%、30.91%、37.15%，云计算服务毛利率行业平均值为23.26%、23.33%、25.14%、20.77%。

子公司与乐视云计算存在纠纷

招股书披露，首都在线子公司广东力通与乐视云计算有限公司存在尚未了结的诉讼。

广东力通成立于1998年4月27日，主要从事互联网数据中心业务。为提升公司在华南地区互联网数据中心业务的覆盖能力，实现规模效应，首都在线于2016年4月收购广东力通。

2017年10月24日，广东力通因服务合同纠纷向北京市朝阳区人民法院提起诉讼，请求法院依法判令乐视云计算有限公司立即向广东力通支付合同欠款278.49万元，并判令乐视云计算有限公司向广东力通支付至实际给付之日的逾期付款损失，同时判令乐视云计算有限公司承担全部诉讼费用。

2018年3月6日，北京市朝阳区人民法院作出《民事裁定书》((2017)京0105民初75276号)，裁定驳回乐视云计算有限公司对本案管辖权提出的异议。乐视云计算有限公司不服该裁定，向北京市第三中级人民法院提起上诉。

2018年5月17日，北京市第三中级人民法院作出((2018)京03民辖终660号《民事裁定书》)，裁定驳回乐视云计算有限公司对本案管辖权提出的异议，北京市朝阳区人民法院依法对本案有管辖权。

2019年3月29日，北京市朝阳区人民法院作出《民事判决书》((2017)京0105民初75276号)，判决：(1)乐视云计算有限公司于判决生效之日起七日内给付广东力通自2016年7月1日至2016年12月15日止的服务费278.4907万元，(2)乐视云计算有限公司于判决生效之日起七日内向广东力通赔偿经济损失(以49.4842万元为基数，按照中国人民银行同期贷款利率标准，自2016年12月6日计算至实际给付之日止)，(3)乐视云计算有限公司于判决生效之日起七日内向广东力通赔偿经济损失(以52.346万元为基数，按照中国人民银行同期贷款利率标准，自2016年12月6日计算至实际给付之日止)，(4)乐视云计算有限公司于判决生效之日起七日内向广东力通赔偿经济损失(以50.7876万元为基数，按照中国人民银行同期贷款利率标准，自2016年12月6日计算至实际给付之日止)，(5)乐视云计算有限公司于判决生效之日起七日内向广东力通赔偿经济损失(以55.1084万元为基数，按照中国人民银行同期贷款利率标准，自2017年3月29日计算至实际给付之日止)，(6)乐视云计算有限公司于判决生效之日起七日内向广东力通赔偿经济损失(以48.0818万元为基数，按照中国人民银行同期贷款利率标准，自2017年3月29日计算至实际给付之日止)，(7)乐视云计算有限公司于判决生效之日起七日内向广东力通赔偿经济损失(以22.6827万元为基数，按照中国人民银行同期贷款利率标准，自2017年3月29日计算至实际给付之日止)。

乐视云计算有限公司已就本案提起上诉。2019年8月2日，北京市第三中级人民法院作出《民事判决书》((2019)京03民终10200号)，决定驳回乐视云计算有限公司的上诉，维持原判。

主业缺少竞争优势

据华夏时报报道，看似快速成长的两大主营业务放在纵横比较的市场来看，首都在线并不具备竞争优势。

IDC服务市场，目前国内已经形成由三大运营商所组成的基础通信运营商以及众多专业IDC服务商为主体的市场格局，国内三大运营商依托政策、资源等天然优势，占据国内IDC市场超过70%的市场份额，专业厂商业务体量相对较小。

目前中国IDC行业内的主要企业已涌现了世纪互联(VNET.NASDAQ)、光环新网(300383.SZ)、数据港(600017.SH)、鹏博士(600804.SH)、万国数据(纳斯达克上市)等多个上市公司。

体量上来看，世纪互联成立于1999年，2011年4月在纳斯达克上市，是中国专业的IDC服务提供商，同时提供云计算服务，目前在全国30多个城市运营50多个数据中心，拥有超过30000个机柜，端口容量达1000G以上，2018年营收34.01亿元，净亏损2.05亿元。

相比于上述IDC行业上市公司，首都在线营收根本不在一个体量级别，并且公司坦诚，公司虽然在全国积累了40余个数据中心的通信资源，但与同行业优秀企业相比资源仍显不足，此外，首都在线尚未拥有自己的自建机房，对资源的把握能力稍具劣势。

而IDC行业5家上市公司两家出现亏损，并且记者查阅行业数据显示，整个行业的利润率水平在持续下滑，说明整个市场的竞争已陷入红海，市场增长乏力，作为后来的公司，首都在线想要突围，困难不少。

正如首都在线所言，工信部等政府主管部门已逐渐放开对IDC服务经营许可的限制，鼓励具有资本和技术实力的企业参与IDC经营业务，使得IDC服务门槛进一步降低，市场竞争将更加激烈。激烈的市场竞争一方面将增加公司提升市场份额的难度，另一方面可能导致行业整体利润率下滑。

云计算服务市场上，目前中国云计算行业的主要市场已被阿里云、亚马逊AWS、腾讯云、中国电信天翼云、UCloud等巨头占据。

首都在线的云计算业务面临的市场竞争将更加激烈，有可能带来产品和服务价格的下降，公司将面临毛利率下滑、市场占有率无法持续提高等风险，目前公司只能走中立云服务商路线，用差异化服务抢占小众市场。

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