再融资制度优化并非松绑韧性监管拒绝任性发行 A股市场以“热烈涨升”欢迎

笔者注意到，本次再融资规则修改内容主要包括三个方面：一是精简发行条件，拓宽创业板再融资服务覆盖面;二是优化非公开制度安排，支持上市公司引入战略投资者;三是适当延长批文有效期，方便上市公司选择发行窗口。

A股市场确实应该欢呼，因为再融资新规明显加强了监管韧性，以更加市场化的姿态引导融资行为。其中，获得最多点赞的包括取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件，定价基准日可以有多个选择，发行价格下限“九折变八折”，锁定期减半，发行对象数量扩围等内容。

仔细研读可以发现，新规的受益者有三个层次：最直接受益者是上市公司，规则优化后，其发行难度确实降低，毕竟，资产性价比的提升自然意味着发行成功率提升;第二个受益层次是机构投资者，他们可以有更多、更好的选择，也能更便捷的退出;第三个受益层次是全市场的投资者，上市公司和机构投资者欣欣向荣，其传递出的影响力，已经远不是蝴蝶效应所能比拟的。

不过，笔者希望提醒的是，新规是制度优化，并非简单地松绑，其传递给市场的其实更多的是“质量导向”，上市公司并不可能利用“规则韧性”实现“发行任性”。

首先，规则优化后，预计会有更多符合条件的上市公司进行再融资的筹备与实施，但市场资金总量的弹性在一定的时间范围内是有限的，因此市场会进行类似于自然法则的优胜劣汰，最终实现“质量为王兼顾价格”的局面。

其次，监管部门在修改规则的同时，明确喊话“将不断完善日常监管，严把再融资发行条件，加强信息披露要求，强化募集资金使用现场检查，加强对‘明股实债’等违法违规行为的监管”。也就是说，监管部门一方面将一部分工作重点转移到强化现场检查;另一方面，通过强化信息披露要求，引入了“市场化监管”，实际上加大了“韧性监管”的阈值，更具威慑力。

第三，对于发行相关的中介机构而言，市场蛋糕确实有望加大，但其发行能力强弱决定了发行效果。服务能力和协助监管能力不足的中介机构可能面临更高的监管风险、市场风险。因此，谨慎而为是其必然选择。

最后，投资者期待共赢的再融资方案，同时也会坚决的用脚投票“Diss”圈钱意图，投融资两端有望在博弈中共同成长。(张 歆)

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