转融通证券出借业务新阶段，券业利好落地，融券业务或迎爆发期

转融通利好落地，业内人士认为将会促进融券业务发展。

3月16日，有消息称，上交所表示，即日起，证券出借人参与转融通证券出借业务的，其持有证券的持有期计算不因出借而受影响，该说法得到了券商人士和公募人士的证实。券商人士表示，早在科创板推出之时，监管就表示会对转融通业务规则进行如此修改，如今利好落地，可以有效避免公募基金、私募基金参与转融通证券出借业务时出现“倒亏”情况，会促进融券业务发展。

有大型公募基金相关负责人对券商中国记者表示，这是一个预期之内的利好政策落地，在不影响组合本身流动性的情况下，其所在机构会多做转融通业务，以增厚收益。

就融券余额来看，虽然规模有所反复，但是3月份以来每日均保持在150亿以上，在3月5日超达到了170亿。虽然绝对规模相较融资规模不可同日而语，但是A股两融业务只有“融资”业务的现象正在被打破。

转融通出借业务利好落地

近年来，我国形成了“融资融券-转融通”的信用业务模式和运行框架。即证金公司将自有或者依法筹集的资金和证券出借给券商，供其办理两融业务。

但过去，公募基金、私募基金等参与转融通证券出借业务的意愿并不强，一定程度上使得市场上券源不足。这些机构参与出借证券业务意愿不强的一大原因是，其出借行为会触发“股息差异红利扣税”，导致参与转融通证券出借会出现“倒亏”的情况。

这个问题如今被解决了。3月16日，上交所表示，即日起，证券出借人参与转融通证券出借业务的，其持有证券的持有期计算不因出借而受影响。这是根据上交所《转融通证券出借交易实施办法(试行)》和《科创板转融通证券出借和转融券业务实施细则》，进一步明确证券出借业务的具体要求。

有大型券商相关人士对券商中国记者表示，经过这次修改之后，这些机构就不用担心“倒亏”问题了。

有公募基金相关负责人对记者解释道，“在没有这个政策时，因为红利税影响，我们出借的券源要重新计算持有期，会导致本来一部分本已经免税的券源，因红利税的损失而抵消掉出借券源的收益，出借意愿肯定会大大减弱。”

上述券商人士和公募人士都表示，在去年科创板推出时，监管层就有此意向，只是近期系统改造刚完成，有修改政策的现实条件。但是政策利好早已在预期之内。

上述公募相关负责人表示，在本次修改之后，在不影响组合本身流动性的影响下，公司会多做一些出借券源业务，可有助于增厚收益。

对融券业务有促进作用

上述大型券商人士表示，一直以来，在实际操作中，融券业务受限于券源不足，本身很难做大。但是在转融通业务利好之后，券源供给会扩大，各种融券相关的组合交易策略就有更大的发挥空间。

自从去年6月21日，证监会发布《公开募集证券投资基金参与转融通证券出借业务指引(试行)》，开启了公募参与转融通业务的新时代。随后，交易所扩大两融标的，在增加市场融券券源的同时，也为股票多空策略打开了大门，备受私募们期待。但券源不足的现象仍亟待解决。

从证金公司转融券融出数量来看，今年来，在被限制交易之时，每天的融出数量在10万股左右;近段时间以来，每天的融出数量大多在3000万股以上，3月9日出借数量达到6765.86万股。截至3月13日，转融券余额为132.05亿元，相对于157亿的融券余额而言，占比仅为八成。

就融券余额来看，虽然规模有所反复，但是3月份以来每日均保持在150亿以上，在3月5日超达到了170亿。虽然绝对规模相较融资规模不可同日而语，但是A股两融业务只有“融资”业务的现象正在被打破。

券商两融人士日前也对记者直言：“近期以来，融券业务比较火爆，感觉到市场需求量在增大。随着两市交易量扩大，各种交易策略的可操作性更强，通过融券等多种策略，也更容易做出收益。”

2月初，监管连出重磅政策呵护市场，数家券商曾收到监管窗口指导，暂停融券卖出业务。不过，暂停措施仅持续一周时间，就被“解禁”。2月10号开始，证金公司已恢复转融券业务，各家券商已陆续开展融券业务。

天风证券非银团队本月初曾发布两融业务深度报告，认为融券业务规模有望显著提升，信用交易将提升市场活跃度。该研报表示，券源短缺、融资融券成本偏高、投资者不熟悉卖空操作等导致沪深两市两融结构失衡，融券余额占两融余额的比例长期低于2%。参考科创板，若在券源、报价申报机制以及费率等方面进行改善，预期未来两市融资融券结构将接近海外成熟市场，即融券余额占比为20%—30%。

海外发展经验表明，融券余额的增加和以此为基础的信用交易的繁荣，对资本市场的活跃与“价格发现”意义重大。在全面深化资本市场改革进行中，政策利好会拓宽两融业务的发展空间。投资者结构优化，尤其是中长期资金入市将推高融券业务需求。对于券商而言，融券业务是未来资本中介业务的突破口，构建融券生态圈能够充分挖掘客户资产的价值。

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