“白衣骑士”集体离场，16亿元巨亏压顶，天邦食品的“猪场抵债”能否破局？

10月14日晚间，天邦食品（002124.SZ）接连发布两份重磅公告：公司已与11家财务投资人分别签署《重整投资协议之解除协议》，相关保证金已无息退还；同日披露的三季报显示，公司前三季度归母净利润亏损高达16.58亿元，由盈转亏，同比降幅达738.80%。

受此影响，公司股价接连两日下跌，截至记者发稿，公司股价为1.98元/股，今年以来股价整体承压，年内累计跌幅近25%。

自2024年8月宁波中院裁定启动预重整以来，天邦食品历时逾两年的重整长跑，所有此前确定的重整投资——包括7.4亿元产业投资人和6.3亿元财务投资人已全部离场，重整重回起跑线。

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对此，天邦食品投资者热线工作人员对《华夏时报》记者表示，公司重整工作从未停止，预重整仍在进行中，也在积极招募新投资人，具体可以关注后续公告。

16.58亿元亏损从何而来

公司三季报显示，前三季度实现营业收入53.74亿元，同比下降20.01%；归母净利润亏损16.58亿元，上年同期为盈利2.60亿元，由盈转亏；扣非归母净利润亏损19.33亿元；经营活动现金流量净额3.61亿元，同比下降47.77%。其中，第三季度单季实现营业收入17.18亿元，同比下降15.18%，归母净利润亏损1.15亿元，亏损同比扩大24.50%。

截至三季度末，公司资产负债率已攀升至91.84%，较2025年底提升约12个百分点；归母净资产降至7.08亿元，较上年末的23.66亿元缩水70.07%。

对于三季报亏损的原因，公司直指“生猪销售价格大幅下跌”所致。公司在三季报中解释：“尽管公司前三季度育肥猪全成本已降至12.63元/公斤，同比下降0.79元/公斤，但商品肥猪均价仅为10.17元/公斤，同比下降4.22元/公斤，降幅29.33%，因此生猪养殖业务亏损较大。”受此影响，公司经营活动产生的现金流量净额为36124.75万元，比去年同期减少47.77%。

更值得关注的是资产减值压力。报告期内公司计提消耗性生物资产减值准备，资产减值损失较去年同期增加11.42亿元；信用减值损失亦增加1.91亿元。两项合计超13亿元的减值计提。

眺远影响力研究院院长高承远对此向《华夏时报》记者表示，不能简单将亏损归因于外部周期。“猪价下行是显性变量，但公司自身经营权重至少不低于周期。收入减少两成、利润由正转负，说明价格之外还叠加了成本曲线、出栏结构、疫病防控、资产质量和财务费用共振。周期决定斜率，经营决定底部厚度。”

“很多同行在行业景气高点时会选择适度锁定利润、优化负债结构，为后续下行周期预留缓冲空间，但天邦食品在行业热度最高的阶段选择了大幅推进产能建设，把大量资源投入到新产能的落地当中，没有预留足够的安全垫去应对后续市场波动。等到猪价快速回落，前期投入的重资产不仅没能转化为收益，反而变成了持续产生折旧、维护成本的负担。”新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅对本报记者表示。

尽管如此，天邦食品三季报中仍可看到一些积极因素。首先是出栏规模逆势扩张。报告显示，前三季度累计销售商品猪571.95万头，同比增长23.34%，其中仔猪销量206.02万头，占比超36%。在行业普遍缩产的背景下，公司选择以量补价，维持市场份额。同时，公司主动优化种群结构。生产性生物资产较期初下降45.56%，系公司主动淘汰低产能母猪。

其次食品业务出现减亏。报告显示，食品业务亏损1402.19万元，同比减亏5865.54万元，其经营现金流净额实现转正；再次，也是最重要的是降本控费持续落地。前三季度期间费用合计8.46亿元，同比减少9743.18万元，管理、研发、财务费用全线同比优化。

重整之路一波三折

天邦食品的重整之路，堪称一场漫长的拉锯战。

2024年3月18日，天邦食品主动向法院申请重整及预重整，导火索是浙江建投就建设工程施工合同纠纷提出仲裁申请，涉工程款金额达12.96亿元。同年8月9日，宁波中院裁定对天邦食品进行预重整，预重整期间为六个月。

此后，预重整期限先后四次延长，转折发生在2026年9月18日：建发物产因参与重整投资未获国资管理部门核准，行使单方解除权退出；南宁漓源同日以“合作基础丧失”为由协商解约。2026年10月13日，11家财务投资人全部签署解除协议，保证金无息退还。至此，原定13.7亿元的重整投资安排彻底清零。

11家财务投资人的集体撤退，指向一个本质的问题——公司的股价。这批财务投资人的认购价为2.1元/股，而截至9月末公司股价仅为2.00元/股，已经跌破认购价。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜对《华夏时报》记者坦言：“本来投资人看中的是‘周期底部接盘、猪价回升即盈利’的剧本，但2026年前三季度亏损比2025年还大，净资产快速蒸发，重整估值底座在被啃。投资人要的不是亏损资产，是低成本产能+修复弹性，而天邦现在两头都不占：成本12.63仍高于现价，弹性又被高债务利息吃掉。”

袁帅对此分析认为：“国资背景的产业投资人受自身内部合规审批要求约束，在企业经营持续恶化的背景下，相关投资很难通过内部风险评估环节；而财务投资人看重的短期投资回报确定性，在企业股价已经低于此前约定的认购价格、后续重整进程完全不明朗的情况下，已经完全无法得到保障。继续推进投资反而会让自身承担远超预期的风险，最终才会出现集体选择终止合作的局面。”

更重要的是，天邦食品当前面临一个十分紧迫的时间窗口：第四次延期后的到期日为2026年11月9日。在此之前，公司需要完成新一轮重整投资人招募，提交重整投资方案，并须缴纳3000万元保证金。

对于重整谈判中的难度，高承远认为：“重整期间经营指标走弱，会抬高谈判成本：债权人风险补偿要求上升，投资人对估值和清偿方案更谨慎，招募节奏容易放缓；但司法程序也提供展期、削债和治理重置窗口。关键是把止血方案前置进重整计划，用可验证的成本下降、现金流改善和资产处置里程碑换取表决信任，否则方案通过率会下降。”

猪场抵债能否自救？

2026年的生猪市场，正处于一场前所未有的漫长磨底之中，这对于任何一家猪企来说都面临着巨大的挑战。对此，天邦食品主动面向产业链上下游推出了“共养未来”的自救方案。

这套方案的思路，是把传统的“我买你卖”供给关系重新设计为“共享价值”的合作关系，目前主要有两条路径：一是以账期换时间，愿意提供账期的合作伙伴可享受本金优先返还并按约定享有固定回报，以延期回款为企业争取喘息空间；二是以资产换信任，债权规模较大的合作方可委托第三方评估，以猪场资产等额抵债，把应收账款转化为确权、可变现的实物资产。

从三季报现金流结构看，天邦食品在“节流”上确实下了一番功夫。报告显示，投资活动现金流净额-0.46亿元，同比改善81.32%，资本开支大幅收缩；筹资活动净流出4.28亿元，取得借款收到的现金9.33亿元，同比大幅减少。前三季度经营现金流净额虽同比下降47.77%，但仍维持3.61亿元的正流入。

但高承远进一步提醒，资产负债率升至91.84%后，关键不只是看盈利表，而是要关注短债、利息、供应商账期和授信续作的同步性。若经营现金流为正、饲料成本稳定、回款正常，日常经营可维持紧平衡；若猪价低迷同时遇到授信收缩，就会被动作资产或压缩产能。

天邦食品也在公告中表示，财务投资人退出给预重整及重整进程带来重大不确定性。目前公司仍处于预重整阶段，若后续法院裁定受理重整申请，公司股票将被实施退市风险警示（*ST）；若重整失败被宣告破产，股票将面临终止上市风险。

柏文喜认为，天邦食品现在不是“周期股熬底”，而是在91%负债率+净资产快转负+投资人全退+猪价弱复苏四重夹击下，抢2026年11月9日前的重整窗口。窗口内若招不到新投资人，破产清算的路径会快速显性化。

猪周期总会过去，产能终会出清，但在这场周期磨底的残酷竞争中，天邦食品能否最终等来“白衣骑士”，目前尚未可知。

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