【券商聚焦】国泰海通首予新东方增持评级 指教育主业稳固且具壁垒

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金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，首次覆盖新东方-S(09901.HK)，给予“增持”评级，目标价56.04港元。研报给予公司FY2027年17倍PE，参考好未来、学大教育等可比公司平均约12倍PE，考虑公司品牌规模、经营能力及业务多元化优势给予估值溢价。研报指出，新东方教育主业仍是基本盘，东方甄选提供差异化资产。FY2025教育服务及考试培训、海外留学咨询合计贡献81%集团收入；东方甄选沉淀自营产品、供应链及家庭消费者运营能力，预收费模式形成良好现金循环支持业务扩张。“双减”后学科类培训机构完成阶段性集中出清，行业进入常态化监管与质量竞争阶段，具备品牌、教研、合规和资金优势的头部机构有望承接更多需求。研报指出，品牌、教研与全国网络形成复利型壁垒，OMO及AI提升组织效率。截至2026年5月末，公司拥有1534个线下网点、覆盖69个城市，教师人数超过4.42万名；课程、题库、师训及质量控制体系支持教学能力跨教师、跨校区和跨城市复制。OMO与AI已嵌入备课、授课、测评、教学质检及家校沟通等环节。财务预测方面，研报预计公司FY2027-FY2029营业收入分别为65.71/74.21/83.33亿美元，同比增长16%/13%/12%；归母净利润分别为6.50/7.69/8.83亿美元，同比增长36.8%/18.3%/14.8%。教育服务及备考课程收入预计为46.08/51.61/57.80亿美元，毛利率由约61%提升至62%；东方甄选收入预计增长33%/23%/18%。风险提示包括政策变动风险、学龄人口下降风险、竞争加剧风险、教学网点扩张及利用率提升不及预期风险。

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